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非银行贷款机构游离于联邦监管系统之外,这意味着它们在完全不受监管的情况下经营着,问题的严重性因各州而异。也就是说,联邦监管机构应该识别出更多的诡计,必须打起精神并加以注意。但它们没有做到。
野蛮无序的影子银行系统
非银行抵押贷款机构只是我们所称“影子银行系统”(Shadow Banking System)的冰山一角。影子银行系统是一个包括金融机构和资本市场在内的复杂体系,它们积极参与借贷的方方面面。对于影子银行系统来说,没有一个标准的定义,但是在危机前夕所牵涉的机构包括非银行贷款发放机构;两家政府支持的住房机构:房利美和房地美;其他所谓的私人证券发行机构;大型投资银行(也经常是证券发行商);前面所提到的结构性投资工具;各种信贷公司(有些专注于住房贷款);对冲基金、私募股权基金和其他资产管理公司;数千家共同基金、养老基金和投资基金。影子银行系统所覆盖的市场包括抵押贷款证券,其他资产支持证券(Asset-Backed Securities,简称ABS),商业票据(Commercial Paper,简称CP),回购协议,各种令人眼花缭乱的衍生品,包括声名狼藉的担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation,简称CDO)和时运不济的信用违约互换(Credit Default Swaps,简称CDS),这些产品我们将一一分析。
一般来说,影子银行体系的规模远远大于传统的银行系统。你能想象所有的金融活动几乎完全不受监管吗?就像一大群野生动物在动物园里到处撒野,却没有管理员看守一样。事实上,你不用去想象,因为这种情况已经发生了。
对于衍生品,有一小段颇值得借鉴的历史。虽然衍生品的起源可以追溯至几个世纪前,但是现代金融衍生品真正诞生于20世纪80年代末90年代初期。据该行业的贸易协会——国际互换和衍生品协会估计,1987年末,私下协商交易的衍生品(绝大多数是利率互换)敞口的名义价值不到1万亿美元。但它们如野草一样疯狂生长,在1992年底达到11万亿美元,2001年更是达到69万亿美元,实在令人心惊肉跳。